Come Investire in Pensione: Occhio a Questi 3 RISCHI Enormi!

Davide Marciano

Consulente finanziario

9 Novembre 2026

Come investire in pensione senza rischiare di consumare troppo in fretta il patrimonio che hai costruito durante una vita di lavoro?

Quando lavori, il tuo portafoglio ha generalmente un obiettivo principale: crescere. Naturalmente puoi avere esigenze di liquidità anche in questa fase, ed è per questo che servono diversificazione e una corretta pianificazione. Ma se stai accumulando capitale, il criterio con cui prendi molte decisioni resta la crescita nel tempo.

Quando smetti di lavorare e vuoi vivere, totalmente o parzialmente, dei soldi che hai messo da parte, il focus cambia: dalla crescita devi passare alla sostenibilità del patrimonio.

I tuoi investimenti devono contribuire a difendere il potere d’acquisto e, contemporaneamente, sostenere i prelievi necessari per vivere. Vediamo quali sono i tre rischi principali da conoscere, come affrontarli e cosa cambia se vuoi lasciare una parte del capitale ai tuoi eredi.

Investire in pensione richiede un cambio di prospettiva

Un ribasso del 20% a quarant’anni può essere un problema gestibile, se hai un portafoglio coerente con i tuoi obiettivi, entrate da lavoro e molti anni davanti. Se continui a risparmiare, prezzi più bassi possono persino rappresentare un’opportunità di acquisto.

Lo stesso ribasso, quando devi prelevare ogni anno dal portafoglio per integrare la pensione, assume un significato diverso.

Non puoi limitarti ad aspettare che il mercato recuperi, perché nel frattempo hai delle spese da pagare. E se per pagarle devi vendere gli investimenti proprio mentre sono scesi, il recupero diventa più difficile.

Gli errori che vedo più spesso nascono da due atteggiamenti: continuare a gestire tutto come durante la vita lavorativa oppure passare all’estremo opposto, costruendo un portafoglio che insegue esclusivamente cedole e dividendi.

Un portafoglio per la pensione può richiedere scelte diverse da quello utilizzato durante l’accumulo. Il punto di partenza è capire quali rischi devi affrontare adesso.

1. Il rischio della sequenza dei rendimenti

Il primo rischio ha un nome un po’ tecnico: rischio della sequenza dei rendimenti. In pratica, quando prelevi dal patrimonio conta anche l’ordine in cui arrivano i risultati positivi e negativi.

Un forte ribasso nei primi anni di pensione può essere particolarmente dannoso. Il valore del portafoglio diminuisce e tu, nel frattempo, devi continuare a vendere una parte degli investimenti per sostenere le tue spese.

Per ottenere lo stesso importo devi vendere più quote quando i prezzi sono bassi. Quelle quote non saranno più nel portafoglio quando arriverà un eventuale recupero.

La sequenza dei rendimenti può incidere anche durante l’accumulo, quando effettui nuovi versamenti. Ma nella fase di prelievo diventa un problema centrale: una buona media dei rendimenti non basta a raccontare quanto sarà sostenibile il tuo piano.

Perché il rendimento medio non è sufficiente

Durante la pensione devi guardare con attenzione alla profondità dei ribassi, cioè ai drawdown, e al tempo necessario per recuperare.

Un portafoglio con un rendimento medio più contenuto, ma con oscillazioni meno ampie, può sostenere meglio i prelievi rispetto a uno più redditizio sulla carta e molto instabile. Non è una regola automatica: dipende dai mercati, dai prelievi e dalla composizione del patrimonio.

Anche lo Sharpe ratio può aiutare a valutare l’efficienza di un portafoglio: rapporta il rendimento in eccesso rispetto a un riferimento privo di rischio alla volatilità. Ma nessun indicatore, da solo, ti dice se i soldi basteranno per tutta la pensione.

Come gestire le spese dei primi anni

Una possibile risposta consiste nell’organizzare il patrimonio in base a quando ti serviranno i soldi.

Per i prelievi più vicini puoi prevedere una componente destinata alla liquidità, agli strumenti monetari o alle obbligazioni a breve termine. Anche singole obbligazioni con scadenze coerenti con le spese possono avere un ruolo, valutando emittente, valuta e rischio di credito.

L’obiettivo è ridurre la probabilità di dover vendere la parte più volatile del portafoglio durante una fase negativa.

Questo non significa mettere tutto sul conto corrente: significa distinguere il denaro necessario a breve da quello che può restare investito più a lungo.

2. Il rischio inflazione: i soldi devono mantenere il loro potere d’acquisto

L’inflazione è un nemico subdolo perché non sempre la percepisci guardando il saldo del conto. La cifra può rimanere identica, mentre le cose che puoi comprare diminuiscono.

Facciamo un esempio: con un’inflazione costante del 2% annuo, dopo trent’anni 100.000 euro rimasti invariati nominalmente avrebbero un potere d’acquisto equivalente a circa 55.000 euro di oggi. La perdita reale sarebbe di quasi il 45%.

Capisci perché non basta dire: “Il capitale è ancora tutto lì”. Devi chiederti anche quanto vale in termini di spese che riesce a sostenere.

Liquidità e obbligazioni lunghe non risolvono tutto

La liquidità, anche quando è remunerata, può perdere potere d’acquisto se il rendimento netto è inferiore all’inflazione.

Le obbligazioni a lunga scadenza e a tasso fisso presentano un altro problema: il loro prezzo può scendere molto quando aumentano i tassi di mercato. E i pagamenti nominali previsti non si adeguano automaticamente all’aumento dei prezzi.

Chi ha acquistato BTP con scadenze molto lontane, come il 2051 o il 2072, quando i tassi erano bassi, ha potuto vedere quanto possa oscillare anche un titolo di Stato.

Se devi vendere prima della scadenza per finanziare le spese, quelle oscillazioni diventano molto concrete. E anche mantenere il titolo fino al rimborso non elimina il problema del potere d’acquisto.

Il ruolo della componente azionaria

Una pensione può durare venticinque o trent’anni, e in alcuni casi anche di più. È un orizzonte troppo lungo per ignorare completamente la crescita del capitale.

Per questo una componente azionaria diversificata può continuare ad avere un ruolo. So che è una risposta poco gradita a chi vorrebbe eliminare ogni oscillazione, ma rinunciare alla crescita può esporre ad altri problemi.

L’azionario, però, non è una protezione garantita contro l’inflazione, soprattutto nel breve periodo. La sua presenza e il suo peso vanno inseriti in un piano che ti consenta di affrontare anche ribassi importanti.

La percentuale adatta dipende dalla tua situazione: pensione pubblica, eventuale pensione complementare, spese, salute, altri beni e solidità economica della famiglia. Non esiste una quota azionaria corretta per tutti i pensionati.

Le obbligazioni indicizzate all’inflazione

Una componente complementare può essere rappresentata dalle obbligazioni legate all’inflazione, come i BTP Italia, o da ETF che investono in titoli indicizzati.

Anche qui bisogna capire cosa si compra: quale indice dei prezzi viene seguito, quali scadenze sono presenti e quali rischi comporta lo strumento. Un ETF obbligazionario indicizzato può oscillare e non offre la stessa struttura di rimborso di un singolo titolo detenuto fino alla scadenza.

Se investi su mercati esteri, va valutata anche la copertura valutaria, per contenere l’effetto delle variazioni del cambio rispetto alle spese che sostieni in euro.

Questi strumenti possono contribuire alla difesa del patrimonio. Non sostituiscono la necessità di costruire un portafoglio coerente nel suo insieme.

3. Il rischio di esaurire il capitale

Questo è probabilmente il rischio più temuto e, allo stesso tempo, uno dei più sottovalutati quando si fanno i conti.

Mi capita di leggere ragionamenti del tipo: “Mi servono X euro all’anno, trovo uno strumento che paga una certa cedola o un certo dividendo e ho risolto il problema”.

Magari fosse così semplice. Se ottimizzi il portafoglio soltanto per ottenere un flusso immediato, puoi comprometterne la capacità di crescere, difendere il potere d’acquisto e durare abbastanza.

Per affrontare il rischio di esaurimento devi lavorare anche su quanto prelevi e su come adatti le spese. Vediamo alcune possibilità.

Il prelievo fisso e la regola del 4%

Avrai probabilmente sentito parlare della regola del 4%. Nella sua formulazione più conosciuta prevede di prelevare il 4% del capitale iniziale nel primo anno e poi adeguare quell’importo all’inflazione negli anni successivi.

Con 500.000 euro, il primo prelievo sarebbe di 20.000 euro. Se l’inflazione dell’anno fosse del 2%, il successivo salirebbe a 20.400 euro.

Non significa ricalcolare ogni anno il 4% del valore corrente del portafoglio: sarebbe una strategia diversa, con un reddito che varia insieme ai mercati.

Il problema è prendere quel 4% come una promessa. La sostenibilità dipende da durata della pensione, allocazione, rendimenti, inflazione, costi e fiscalità.

Puoi anche valutare scenari più prudenti, per esempio con un prelievo iniziale del 2,5% o del 3%. Sullo stesso capitale sarebbero rispettivamente 12.500 e 15.000 euro annui iniziali, prima di considerare l’effetto di costi e imposte. Ma nemmeno queste percentuali sono automaticamente sicure per tutti.

Più abbassi il prelievo, più riduci la pressione sul portafoglio. Se vuoi mantenere lo stesso tenore di vita, però, servirà un capitale maggiore o un’altra fonte di reddito.

La spesa flessibile

Un’alternativa consiste nell’adattare le spese discrezionali all’andamento del patrimonio: spendere meno negli anni difficili e concederti qualcosa in più quando la situazione lo permette.

Detta in maniera molto concreta: la crociera sui fiordi norvegesi la programmi quando il portafoglio ti consente di farla con tranquillità; in un anno complicato puoi scegliere una vacanza a Ostia Lido.

Il vantaggio è che riduci i prelievi proprio quando pesano di più. Il limite è che serve disciplina, e non tutte le spese si possono comprimere: bollette, alimentazione e salute non seguono l’andamento della Borsa.

Per questo devi distinguere ciò che è indispensabile da ciò che puoi rimandare o ridimensionare.

La strategia dei guardrail

Con i guardrail, cioè dei limiti prestabiliti, parti da un certo livello di prelievo e definisci le condizioni che faranno scattare un aumento o una riduzione.

Le soglie possono considerare, per esempio, il rapporto tra il prelievo e il valore del portafoglio. Se il capitale scende e il prelievo diventa troppo pesante, intervieni secondo le regole del piano.

Il vantaggio è decidere prima come comportarti, quando sei lucido, invece di improvvisare nel mezzo di un ribasso. Anche questa strategia richiede però disponibilità ad adattare la spesa.

La strategia dei secchielli

Un’altra possibilità consiste nel dividere il patrimonio in tre componenti, o “secchielli”, destinate a esigenze di breve, medio e lungo termine.

La parte per le spese vicine privilegia disponibilità e contenimento delle oscillazioni. Quella di medio termine risponde a necessità successive. Quella di lungo periodo può cercare maggiormente la crescita.

Lo scopo è gestire meglio i prelievi e limitare le vendite forzate degli investimenti più volatili durante i ribassi.

Non basta, però, creare tre contenitori una volta sola: bisogna decidere come alimentarli, quando ribilanciare e come intervenire se cambiano le spese. La strategia richiede manutenzione e non elimina il rischio di esaurire il capitale.

Vivere soltanto di cedole e dividendi

“Io prendo solo cedole e dividendi, il capitale non lo tocco”. È una frase che ho sentito tantissime volte.

Il problema è che lasciare invariato il numero dei titoli non garantisce di conservare il valore del patrimonio. Anche il capitale che non vendi può perdere valore o potere d’acquisto.

Inseguire i rendimenti distribuiti più elevati può portarti a concentrare troppo il portafoglio, assumere rischi di credito eccessivi o rinunciare a investimenti utili alla crescita futura.

I dividendi possono essere ridotti o sospesi. Le cedole vanno lette insieme alla solidità dell’emittente, al prezzo pagato e alla scadenza. Una distribuzione non è un guadagno aggiuntivo separato dal valore dell’investimento.

Devi valutare il rendimento complessivo e la sostenibilità dei prelievi, non soltanto quanto denaro arriva periodicamente sul conto.

Il rischio longevità: e se vivi più a lungo del previsto?

Tutte le strategie appena viste devono fare i conti con una variabile che non puoi conoscere in anticipo: quanto durerà la pensione.

Vivere a lungo è una bella notizia. Sul piano finanziario significa però dover sostenere più anni di spese, magari con maggiori necessità di assistenza.

Per questo il piano deve considerare anche scenari in cui il capitale serve più a lungo del previsto. Non basta fare una divisione tra patrimonio e spesa annua.

La pensione pubblica ed eventuali prestazioni complementari hanno un ruolo importante: devi capire quali spese riescono a coprire e quale parte, invece, dipenderà dagli investimenti.

Investire in pensione pensando anche agli eredi

C’è poi un obiettivo molto comune tra le persone con cui mi confronto: lasciare una parte del patrimonio ai figli. Come si dice, i figli sono pezzi di cuore.

Se questo è anche il tuo desiderio, cambia il ragionamento sull’orizzonte temporale. La parte di patrimonio destinata agli eredi può avere davanti molti più anni di quelli della tua pensione, anche cinquanta o sessanta.

Questo non significa investire tutto come se fossi giovane: prima devi garantire la sostenibilità delle tue esigenze. Ma sul capitale realmente destinato alle generazioni successive puoi ragionare con tempi diversi.

Imposta di successione e trattamento dei titoli

Per coniuge e parenti in linea retta, quindi anche i figli, la disciplina italiana prevede una franchigia di un milione di euro per ciascun beneficiario e un’aliquota del 4% sulla parte eccedente.

Non è una soglia riferita semplicemente al totale del tuo portafoglio: conta il valore imponibile che riceve ciascun beneficiario.

I titoli di Stato italiani e gli altri titoli che beneficiano dell’esenzione prevista dalla legge non concorrono all’attivo ereditario imponibile e non consumano la franchigia. Non bisogna estendere automaticamente il beneficio a qualsiasi titolo governativo estero.

Per fondi ed ETF, l’esenzione può riguardare la quota riferibile ai titoli pubblici esenti presenti nel loro patrimonio, secondo la documentazione fiscale disponibile.

Plusvalenze: azioni e obbligazioni non funzionano come gli ETF

Un altro tema riguarda il costo fiscalmente riconosciuto agli eredi.

Per azioni e obbligazioni detenute direttamente, in generale il riferimento diventa il valore rilevante ai fini successori, o quello previsto per i titoli esenti. Il cosiddetto step up può quindi neutralizzare la plusvalenza di prezzo maturata dal defunto; non significa che qualsiasi provento del titolo sia esente.

Per fondi ed ETF soggetti alla disciplina degli OICR, il trasferimento successorio ha invece rilevanza fiscale: l’eventuale differenza positiva maturata fino all’apertura della successione è assoggettata a ritenuta secondo le regole applicabili. L’erede assume poi il valore successorio come nuovo costo fiscale; le minusvalenze del defunto non si trasferiscono agli eredi.

Sono differenze da valutare sul patrimonio complessivo e sulla situazione familiare, senza confondere l’imposta di successione con la tassazione dei redditi finanziari.

Più capitale può consentire una pianificazione più articolata

Per patrimoni importanti può avere senso valutare se affiancare agli ETF anche titoli detenuti direttamente. Ma superare un milione di euro non rende automaticamente conveniente cambiare strategia.

Vanno considerati numero degli eredi, composizione dei beni, plusvalenze, diversificazione, costi e complessità di gestione. Un possibile vantaggio fiscale può essere annullato da scelte di investimento sbagliate.

Su capitali multimilionari si può ragionare anche di direct indexing: acquistare direttamente un insieme di azioni per replicare un indice, anziché utilizzare un unico ETF.

È una soluzione che richiede organizzazione, controllo e ribilanciamenti. Il fatto che sia accessibile non significa che sia la scelta migliore in ogni caso.

Il ragionamento che faccio spesso è semplice: un patrimonio più grande può sostenere una spesa professionale significativa in valore assoluto, pur contenuta in percentuale. Questo può rendere praticabili strategie che su capitali inferiori sarebbero troppo onerose.

La complessità, però, deve portare un beneficio concreto. Non è un obiettivo da inseguire per sentirsi investitori più sofisticati.

Come investire in pensione: partire dal piano, non dal prodotto

Andare in pensione non significa necessariamente smettere di investire. Significa chiedere al patrimonio di svolgere un compito diverso e, per certi aspetti, più delicato.

Deve sostenerti mentre prelevi, affrontare i ribassi, difendere il potere d’acquisto e durare anche se vivrai più a lungo di quanto avevi immaginato. Se vuoi lasciare qualcosa agli eredi, deve tenere conto anche di quell’obiettivo.

Non risolvi questi problemi scegliendo il prodotto con la cedola più alta. Li affronti collegando investimenti, pensione, spese e obiettivi familiari in un unico piano.

È il motivo per cui considero la pianificazione finanziaria in pensione ancora più importante. Se vuoi un supporto per impostare questo percorso, puoi approfondire il nostro servizio di consulenza finanziaria indipendente.

Ulteriori risorse utili per approfondire

Se vuoi approfondire e capire come organizzare i tuoi investimenti in base alla fase della vita in cui ti trovi, puoi partire dai percorsi che trovi qui sotto:

Buona lettura!